原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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